DeFi 영역에서는 수익률을 극대화하는 것이 가장 중요합니다. 수익률이 한때 67% 이상으로 치솟으면서 Ethena Labs의 합성 달러 상품인 USDe는 위험을 감수하는 암호화폐 애호가들에게 최신 매력으로 떠올랐습니다. Ethena Labs는 USDe를 ETH로 뒷받침되는 널리 채택된 스테이블 코인으로 확립하는 것을 목표로 합니다. 이러한 관심의 급증은 선도적인 탈중앙화 달러 스테이블코인인 DAI의 관리 기관인 메이커다오(MakerDAO)를 포함한 저명한 투자자와 업계 이해관계자들의 관심을 끌었습니다.
3월 29일, 메이커 서브다오(Maker SubDAO)인 스파크(Spark)는 USDe와 DAI에 대한 스테이킹 파생상품 sUSDe의 차입을 용이하게 하는 탈중앙화 대출 프로토콜인 Morpho Blue에 1억 달러의 DAI 유동성을 투입했습니다. 수요 증가에 대응하여 MakerDAO는 USDe 및 sUSDe 할당량 확대를 고려하고 있으며, 잠재적으로 최대 10억 달러 상당의 DAI를 투입할 수 있습니다. 그러나 이 제안된 조치는 암호화폐 커뮤니티의 특정 구성원들로부터 상당한 반발을 불러일으켰습니다.
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메이커다오(MakerDAO)는 USDe에 대한 FOMO를 경험하고 있습니까?
4월 1일 월요일 메이커다오 포럼(MakerDAO Forum)에 게시된 제안서에서 디파이(DeFi)에 중점을 둔 리스크 평가 회사이자 메이커다오(MakerDAO)의 주요 이해관계자인 BA 랩스(BA Labs)는 메이커다오가 현재 DAI 공급량의 약 20%에 해당하는 최대 10억 달러까지 할당량을 늘려야 한다고 제안했다. 이 제안은 Morpho Blue의 USDe 풀에 대한 강력한 수요를 언급하면서 6억 달러의 초기 투입을 옹호합니다.
출처: forum.makerdao.com
그러나 이 제안은 암호화폐 커뮤니티의 여러 구성원 사이에서 불만을 불러일으켰습니다. 이에 대해 에이브-찬 이니셔티브(Aave-Chan Initiative)의 창립자인 마크 젤러(Marc Zeller)는 새로 출시된 제품에 10억 달러의 DAI를 할당하자는 제안은 "무모하다"고 비판했다. 젤러는 또한 사용자가 에이브(Aave)에서 DAI로 대출을 담보할 수 있는 옵션을 없애는 제안을 시작했으며, 잠재적인 전염 위험에 대한 우려를 표명했다.
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아바라(Avara)의 부사장인 에밀리오 프랑겔라(Emilio Frangella)는 메이커다오(MakerDAO)의 리스크 관리가 잠재적으로 "디파이 블랙 스완 이벤트"를 촉발할 수 있다고 우려를 표명했다. 마찬가지로, "페이퍼임페리움(PaperImperium)"으로 알려진 암호화폐 커뮤니티의 한 저명한 회원은 이 제안에 대해 불편함을 표명하며 절차와 성실함의 실수라고 강조했습니다.
이러한 반응의 의미를 파악하려면 USDe가 어떻게 작동하는지 자세히 살펴보는 것이 중요합니다.
USDe의 작동 방식 탐색: 블랙 스완 이벤트가 도사리고 있습니까?
Ethena가 개발한 USDe는 Ethereum을 지원 자산으로 사용합니다. 스테이블코인은 일반적으로 시장 변동성을 완화하기 위해 준비금을 과도하게 담보하는 반면, USDe는 사용자가 1달러 상당의 ETH당 1달러를 발행할 수 있도록 하는 독특한 접근 방식을 취합니다.
출처: ethena.fi
전통적인 변동성 완화 방법과 달리 Ethena의 접근 방식은 중앙 집중식 거래소에서 USDe 사용자 예치금에 해당하는 선물 숏 포지션을 여는 것을 포함합니다. 이 전략은 변동성을 상쇄할 뿐만 아니라 토큰을 잠그기로 선택한 사용자와 공유되는 수익을 창출하는 것을 목표로 합니다. 현재 연간 수익률은 35.4%에 달합니다.
파격적인 모델과 현저하게 높은 USDe 수익률은 Terra UST와의 비교를 불러일으키며 우려를 불러일으켰습니다. UST의 붕괴는 800억 달러 이상의 암호화폐 시장 가치를 날려버렸고 이전 약세장 사이클의 방아쇠로 널리 알려져 있습니다.
유사성에도 불구하고 USDe와 UST는 크게 다릅니다. UST는 자산 담보가 부족했고 자매 토큰인 LUNA와 관련된 알고리즘 발행 및 소각 메커니즘을 통해 페그를 유지했습니다.
그러나 '듀오 나인'과 같은 애널리스트들은 USDe의 모델이 수익률이 마이너스가 되는 약세장 시나리오를 견디지 못할 수 있다고 경고한다. 또한 Ethena가 거래를 위해 사용하는 중앙 집중식 거래소가 붕괴에 직면할 수 있기 때문에 거래 상대방 위험에 대한 우려가 발생합니다.
이러한 위험으로 인해 Ethena는 USDe를 스테이블 코인에서 합성 달러로 리브랜딩하여 모델과 관련된 복잡성과 내재된 위험을 반영했습니다.
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USDe가 페그를 잃으면 DAI는 어떻게 될까요?
Ethena의 USDe를 둘러싼 우려에도 불구하고 Duo Nine은 USDe 디페깅이 발생할 경우 DAI가 영향을 받지 않을 가능성이 높다고 밝혔습니다. 메이커다오(MakerDAO)는 리스크 평가에서 수동으로 포지션을 청산하고 풀에서 사용 가능한 모든 DAI 유동성을 추출할 수 있는 능력을 보유하고 있다고 밝혔다.
이 전략은 애널리스트가 언급했듯이 MakerDAO가 USDe를 가장 먼저 매도하고 디페깅 시 자금을 회수하는 것을 수반합니다. Duo Nine은 DAI의 회복력에 확신을 가지고 있지만, Morpho Blue의 DAI-USDe 풀 참가자도 마찬가지라고 말할 수 없습니다. 이 시나리오에서 DAI의 안정성을 보호하는 메커니즘은 USDe 페그가 감소함에 따라 MakerDAO가 자산 회수를 우선시하기 때문에 이러한 참여자들의 신속한 청산으로 이어질 수 있습니다.
그럼에도 불구하고 듀오 나인은 에테나의 성장 궤도가 계속될 경우 모든 BTC 및 ETH 선물 거래의 상당 부분을 차지할 수 있는 광범위한 암호화폐 시장에 잠재적으로 제기할 수 있는 시스템적 위험을 강조합니다.
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